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陈玉宇:石油价格跳水对新兴市场国家恐是打击

意见领袖剖析美国原油期货暴跌

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈玉宇

  纽约商品交易所5月份交货的原油期货价格跌为每桶负37美元。负值。现货价格也跌倒了历史新低。这确实很罕见。

  为何会跌这么多?对全球经济影响如何?后续价格动态又如何?

陈玉宇:石油价格跳水对新兴市场国家恐是打击

  简要回答,因为石油供给的价格弹性只有0.1,需求的价格弹性差不多也是这个数量,因为抗击疫情经济暂时半拉子停摆,油价数倍下跌,乃石油市场自然本性地反应。

  疫情受控后,社交隔离措施取消,经济活动稍有复苏,石油市场上述的价格弹性的特点,会使我们看到石油价格会迅速大幅反弹。

  根据2016年美联储一篇论文的说法,石油价格的突然下降,无论其来自石油需求疲软还是来自石油供给的冲击,发展中国家好像比较倒霉,GDP为代表的经济活动会减少。即油价跌,新兴市场国家经济变差。油价跌,发达国家经济变好,至少如果油价跌是来自石油供给冲击。不过究竟为何这样,该文章只是从数据发现此现象,并未给出所以然。

  理解油价波动的规律,核心在需求和供给的价格弹性。需求的价格弹性,可以理解为如果油价减少了10%,其他事情不变,消费者对油的需求量会增加,增加百分之几呢?若增加1%,那么我们就说石油的需求价格弹性是0. 1(1%/10%)。

  同样,石油供给的价格弹性是对石油生产者而言,说的是如果油价上升10%,生产者乐意扩大提高多少产量,假若乐意提高1%,那么我们说石油供给的价格弹性是0. 1。

  全球石油需求的价格弹性和供给的价格弹性,是理解石油市场最核心的两个信息。用数据与经济学供需理论结合在一起,借助各种统计和计量工具,大量学者做了数十篇论文估计这俩弹性。

  根据最近二十年来,数十篇各色论文的估计,平均来看,全球石油供给的价格弹性是0.1,全球石油需求的价格弹性也是0. 1. 。这是就短期而言,比如三个月半年或一年。这个量级的弹性水平,经济学家往往称之为缺乏弹性。比如对供给者而言,价格变化10%,你才乐意(能)调整1%产量。石油需求者,亦然,缺乏弹性也。

  简单的代数推演,石油市场的均衡价格受需求冲击的影响,其变动等于需求价格弹性与供给价格弹性之和的倒数,即5(1/(0.1+0.1))。

  因为疫情,因为强制的社会隔离措施,全球石油需求下降了,比如下降10%,均衡油价会下降多少呢?10%乘上5,价格要下降50%。再重复,若石油需求减少20%,均衡价格将下降100%咯。

  缺乏弹性,意味着石油需求或供给,一个很小的变动,足以造成市场价格骇人的数倍变化。

  2008年石油价格短期陡然升到140美元,不过是当时石油需求的突然增加,带来的短期波动。记得颇有一些人,对石油市场供给需求缺乏弹性认识不足,竟然大谈华尔街的操纵价格阴谋论了一把。学点经济学原理,是必要的。萨缪尔森曾自负地说,只要允许我给各国写经济学原理教科书,我不在乎谁在为那个国家立法执政。

  就弹性多说一句,很多农产品比如粮食,大蒜,姜,大多具有与石油市场相同之特性。短期内,供给与需求皆缺乏价格弹性。因此,产量的微小变动,适足造成市价几倍的变动。前些年,大家所说的蒜你狠姜你军是也。记得某自称市场主义的经济学名家写文章将大蒜姜的价格波动,联系到货币超发,其蠢不可言也。

  未来石油市场价格波动,取决于抗疫进程和经济活动水平的回复。近期将在低位徘徊波动。中远期,随着经济活动回复,石油需求回复,价格将回到石油的长期成本水平,比如40美元。

  石油当前价格如此之低,产油国雪上加霜。这是显见的。长期动态影响则复杂的多。因为石油生产者陷入亏损,并无能力投资于石油挖掘的长期能力建设,甚至被迫破坏性地关闭油井,因此当全球经济重回轨道,石油生产能力可能出现不足,石油价格非正常的窜高,伤害经济复苏,也是可预见的事情。

  美国的页岩气产业受重创,债务缠身,不得不破产重组。美国的挽救方案,会尽量减少产量,保持潜力,一旦需求回复,重新投入页岩油的生产供给。美国需要“保市场主体”,借用中央政治局六保中的一保,描述美国之选择。

  诚如美联储关于石油论文,作者发现,油价的走低,对新兴市场国家从历史经验看,会伤害其经济。作者未言明伤害机制。我倒表示赞同其结论。大约原因在于,新兴市场国家,产业调整弹性和管理水平,会在巨大的石油价格下跌情形下,造成冲击,而吸收这种冲击的能力不足。有报道显示,我国的几家石油公司面对低油价,陷入困境。低油价使得消费者或下游产业受益,会使供给者或上游受损,其收益与受损,并不平衡。当某些环节的企业因为低油价受损,会传染到其他行业甚至银行体系。中国的情况,不能以中国是石油大宗进口国,就认为石油市场价格跳崖,于我有利。这过于简单化了。

  在我看来,市场经济,因为供需的力量,无论往哪个方向调整,都不能简单说是好还是不好。但是,市场的突然激烈变化,无论往哪个方向的激烈变化,都是不好的。因为环环相扣的各经济组成部分,在激烈变化面前,没法做合理的相应调整。

  物理学家曾说,自然界害怕真空。我要说,市场经济害怕剧变。想想,房价短时期内,无论狂涨还是狂跌,都是糟糕的事情。汇率,石油价格等等,皆然。

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